Защитила на 5.
Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками
Расчетная часть: Вариант 5
Содержание
Введение…….…………………………………………………………………….3
1. Фьючерсные контракты
1.1. Общая характеристика фьючерсного контракта………….………......6
1.2. Организация фьючерсной торговли……..……………..……………..11

2. Хэджирование фьючерсными контрактами в управлении финансовыми рисками
2.1. Хэджирование и биржевая спекуляция……….....……………….…..16
2.2. Торговые стратегии……………………...………………..…………...21
3. Проблемы развития срочного рынка в России………………………...26
4. Практическая часть……………………………………………………...31
Заключение…….………………………………………………………………..41
Список литературы……….……………………………………………………44


Введение
Объектом изучения в данной курсовой работе являются фьючерсные контракты и их место в системе управления финансовыми рисками.
Представим себе контракт на поставку продавцом покупателю некоторого актива на согласованную будущую дату. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее от продавца и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить одну из сторон от потерь, если другая сторона откажется от исполнения контракта. Размер данного депозита пересматривается ежедневно в целях обеспечения достаточной защиты.
Данные контракты называются фьючерсными контрактами, сокращенно фьючерсами (futures). Слово «фьючерс» невозможно точно перевести. В английском языке оно означает «будущее» во множественном числе.
Фьючepcнaя тоpгoвля вoзниклa из биpжeвoй тоpгoвли peaльным товapoм. Пepвoнaчaльнo биpжa былa пpocтo мecтом, гдe зaключaлиcь кpyпнooптовыe товapныe cдeлки c нaличным биpжeвым товapoм c пocтaвкoй пoкyпaтeлю нeмeдлeннo или в ближaйший cpoк. Пapaллeльнo этомy пpoцeccy шлo paзвитиe тоpгoвли товapaми или иx oбpaзцaми, выстaвляeмыми нa биpжy, c пoстaвкoй иx чepeз oпpeделeнный cpoк (oбычнo иcчиcляемый мecяцaми). B пocледнeм cлyчae товap был либo yжe пpoизвeдeн, либo eгo eщe тoлькo пpeдcтоялo пpoизвecти. B отличиe от тоpгoвли товapoм c нeмeдлeннoй пocтaвкoй тоpгoвля c пocтaвкoй чepeз oпpедeлeнный cpoк тpeбyeт, чтобы дoгoвapивaющиecя cтоpoны peшaли и oпpедeлeнныe вoпpocы o кaчecтвe бyдyщeгo товapa, paзмepax пoстaвляeмыx пapтий и т.д. Cдeлки, зaключeнныe co cpoкoм пocтaвки нa бyдyщee, в отличиe oт кoнтpaктов c нeмeдлeннoй пocтaвкoй товapoв тpeбyют бoлee чeткoй cтaндapтизaции и гapaнтиpoвaния иx иcпoлнeния.
Фьючepcнaя тopгoвля пoявилacь вo втоpoй пoлoвинe XIX в. Ee вoзникнoвeниe и paзвитиe cвязaны c тeм, что oнa пoзвoлилa cнизить pиcк нeблaгoпpиятныx кoлeбaний цeн нa oбpaщeниe кaпитaлa, yмeньшить paзмep peзepвнoгo кaпитaлa, тpeбyeмoгo нa cлyчaй нeблагопpиятнoй кoнъюнктypы, ycкopить вoзвpaт в дeнeжнoй фopмe aвaнcиpoвaннoro кaпитaлa, yдeшeвить кpeдитнyю тоpгoвлю, cнизить издepжки oбpaщeния. Topгoвлю нa фьючepcнoй биpжe пo cpaвнeнию c биpжeй peaльнoгo товapa отличaют пpeимyщecтвeннo фиктивный xapaктep сдeлoк (лишь нecкoлькo пpoцeнтов сдeлoк зaвepшaются пocтaвкoй товapa, a ocтaльныe – выплaтой paзницы в цeнax); в ocнoвнoм кocвeннaя cвязь c pынкoм peaльнoгo товapa чepeз xeджиpoвaниe; пoлнaя yнификaция вcex ycлoвий кoнтpaктов, кpoмe цeны и cpoкa пocтaвки; oбeзличeннocть cдeлoк, тaк кaк oни peгистpиpyются нe мeждy отдeльным пoкyпaтeлeм и пpодaвцoм, a мeждy ними и Pacчетнoй палатой. Cдeлки нa фьючepcнoй биpжe зaключaютcя кaк нa товap, тaк и нa вaлюты, индeкcы aкций, пpoцeнтныe cтaвки и т.д. Oбъeм oпepaций нa фьючepcнoй биpжe, кaк пpaвилo, вo мнoгo paз пpeвышaeт paзмepы тоpгoвли peaльными товapaми.
В целях исследования данной темы были поставлены следующие задачи:
дать общую характеристику фьючерсного контракта и его составляющих ;
рассмотреть основы организации фьючерсной торговли;
раскрыть понятия хеджирования и биржевой спекуляции;
отразить основные фьючерсные торговые стратегии;
изучить особенности хеджирования фьючерсными контрактами, как основного инструмента в управлении финансовыми рисками;
осветить проблемы организации фьючерсной торговли на современном этапе развития российской экономики.
Цель и задачи работы определили её структуру. Курсовая работа состоит из следующих частей:
- Введение, в котором определяется объект исследования, описываются цели, задачи, структура курсовой работы;
- Теоретическая часть, в которой излагается понятийный материал учебных и методических пособий;
- Практическая часть, где производится решение задач на основе цифрового материала, представленного в методическом пособии по выполнению данной курсовой работы в соответствии с заданным вариантом;
- Заключение, содержащее общие выводы в целом по работе;
- Список из 20 наименований использованных информационных источников.
В качестве исходной информационной базы привлекались теоретические материалы исследования различных авторов, периодические издания, учебники и методические пособия, а также информационные ресурсы сети Интернет.






1. Фьючерсные контракты
1.1. Общая характеристика фьючерсного контракта
Фьючерсный контракт – это стандартизированный биржевой контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного товара или финансового инструмента 1 (10, стр. 133). Согласно контракту, одна сторона (покупатель контракта) обязуется купить, а другая сторона (продавец контракта) – продать товар или финансовый инструмент по заранее оговоренной цене в обусловленную дату.
Условия стандартного договора определяют;
товар, финансовые инструменты;
количество;
дату поставки.
Стандартное количество:
Биржевые фьючерсные контракты покупаются или продаются в виде стандартизированных порций товара, именно эти порции называются контрактами или лотами.
Цель подобной стандартизации заключается в том, чтобы продавцы и покупатели четко знали количество поставляемого товара. Если мы продали один фьючерс на свинец, мы знаем, что обязаны поставить 25 тонн свинца.
Фьючерсные сделки заключаются только на целое число контрактов. Таким образом, если мы захотим приобрести 50 тонн свинца, нам нужно купить два фьючерсных контракта на свинец.
Оговоренный товар:
Предположим, что мы заключаем фьючерсную сделку на автомобили. Допустим, мы покупаем один контракт на автомобиль, что накладывает на нас обязательство купить автомобиль по фиксированной цене 15 000 долларов с получением его в декабре.
Очевидно, что в контракте отсутствует что-то очень важное - подробности о типе автомобиля, который мы должны купить. Большинство из нас были бы счастливы заплатить 15 000 долларов за новый "Мерседес", но значительно менее счастливы, получить за эти деньги "Ладу".
Все фьючерсные контракты определяются своими контрактными спецификациями – юридическими документами, подробно оговаривающими количество товара на один контракт, срок поставки и дающими точное описание поставляемого товара.
Конкретный срок:
Поставки по фьючерсным контрактам производятся в оговоренный срок, называемый днем поставки. Именно в это время осуществляется обмен денег на товар.
Цена контракта – это сумма денег, которую покупатель (продавец) контракта обязуется заплатить (принять) при покупке (поставке) за установленное количество оговоренного товара в момент истечения срока контракта.
Цена фьючерсного контракта формируется непосредственно на бирже в зависимости от соотношения спроса и предложения.
Минимальное изменение цены (шаг цены или тик) – это минимальное допустимое колебание цены фьючерсного контакта, оговариваемое в юридическом документе, известном как контрактная спецификация 2 (8, б/н).
Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены-спот) для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена равна цене спот, называется «гипотеза ожиданий». Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот) 3 (3, стр. 182). Графически оба случая представлены на рисунке 1.
Рис. 1. Контанго и бэквардейшн (t1 - дата заключения контракта, t2 - дата истечения срока контракта).
Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того выше фьючерсная цена или ниже, спотовый базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.
Для большинства товаров фьючерсная цена обычно выше наличной. Это обусловлено расходами на хранение, транспортировку, страхование и тому подобное, которые неизбежны при поставке в будущем. Такую ценовую структуру, при которой фьючерсная цена превышает наличную, называют контанго.
Если наличную и фьючерсную цены изобразить графически (рисунок 2), мы увидим, что при приближении даты погашения фьючерсного контракта графики сходятся 4 (9, стр. 52). Это объясняется снижением издержек с течением времени до нуля на дату поставки.

Рис. 2. Типичный график контанго для трехмесячного фьючерсного контракта
Соответственно, ценовая структура, при которой фьючерсная цена ниже наличной, известна как бэквардейшн или депорт. Такая структура цен возникает в связи с дефицитом товара, обусловленным, к примеру, забастовками, недостаточным объемом производства и тому подобными обстоятельствами, когда фьючерсные цены остаются устойчивыми, поскольку в будущем ожидается рост предложения.
Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки – это все затраты, связанные с владением базисным активом в течение действия контракта и упущенная прибыль 5 (3, стр. 184).
Она включает в себя следующие элементы:
расходы по хранению и страхованию актива;
процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.
Таким образом, можно записать, что:
Фьючерсные рынки являются продолжением, развитием давно существующих срочных рынков. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары. Соответственно на фьючерсном рынке по данному признаку различают два основных вида фьючерсных контрактов:
товарные фьючерсы: базируются на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);
финансовые фьючерсы: базой являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т. д.).
До 70-х годов XX века фьючерсные контракты заключались только на сельскохозяйственные товары и естественные ресурсы. Начиная с этого времени на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсные контракты на иностранную валюту, ценные бумаги с фиксированным доходом и рыночные индексы. По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты. В отличие от других видов фьючерсов, которые позволяют осуществить поставку в любой момент времени в течение данного месяца, большинство финансовых фьючерсных контрактов имеют определенную дату поставки 6 (6, стр. 710).
Центральной идеей любых срочных сделок (в том числе и фьючерсных) является страхование курса (соответственно, и цены) в настоящий момент времени на определенную дату в будущем.



1.2. Организация фьючерсной торговли
В настоящее время фьючерсная торговля - это чаще всего электронные торги, когда трейдеры получают информацию о ходе торгов, вводят заявки и заключают сделки либо с рабочих мест торговой системы, располагаемых непосредственно в офисах участников торгов, либо через так называемые Интернет- шлюзы.
Торговля носит «обезличенный», анонимный характер, в частности, отсутствует необходимость оценки риска невыполнения контрагентом по сделке своих обязательств. Эти функции берет на себя Клиринговая палата - подразделение биржи или самостоятельная организация, в обязанности которой входят учет заключенных сделок, денежные расчеты, о которых речь пойдет ниже, и обеспечение гарантий по исполнению контрактов. После регистрации сделки Клиринговая палата размыкает стороны в том смысле, что выступает в роли продавца для каждого покупателя контракта и в роли покупателя для каждого продавца.

Рис. 3. Взаимодействие клиринговой палаты
Следствиями отмеченных условий торговли являются концентрация торговой активности на ограниченном количестве контрактов; большие объемы торговли; высокая ликвидность, то есть возможность быстро купить или продать большое количество контрактов без существенного влияния на рыночную цену; небольшая разность между ценами спроса и предложения.
Про покупателя фьючерсных контрактов говорят, что он открыл и имеет длинную позицию, про продавца - что он имеет короткую позицию (long, short position). В электронной торговой системе участник видит заявки других участников без указания того, кем подана та или иная заявка. Сделка заключается автоматически, если цены встречных заявок (на покупку и продажу) совпадают. Если у некоторого участника торгов открыта длинная позиция в 50 контрактов и он покупает дополнительно 30 контрактов, то открытая позиция становится равна 80, а если затем он продает 100 контрактов, то получает короткую позицию в 20 контрактов. При этом безразлично, с кем именно заключаются сделки. Если число открытых позиций становится равно 0, то говорят, что участник торгов закрыл позиции. В этом случае он «выходит из игры» и не несет никаких обязательств по исполнению фьючерсных контрактов. При наступлении дня исполнения контракта Клиринговая палата вновь сводит вместе покупателей и продавцов, у которых на этот момент остались открытые позиции, для организации поставки и оплаты базисного актива (общее число длинных позиций всегда равно общему количеству коротких).

Рис. 4. Клиринговый центр
После совершения сделки с фьючерсным контрактом полная контрактная цена не выплачивается, вместо этого обе стороны вносят гарантийный депозит, или маржу, в клиринговую палату. Первоначальная маржа является необходимым требованием, в биржевой практике ее размер колеблется от 2 до 10% от стоимости всего количества товара, оговоренного в контракте. Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из величины наблюдавшихся дневных отклонений фьючерсной цены 7 (3, стр. 181).
Приобретенный контракт можно продать и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта переоценивается на ежедневной основе, то есть рассчитывается при закрытии торговой сессии каждый рабочий день.
Прибыли и убытки ежедневно относятся на счета участников сделки в клиринговой палате. Прибыль может быть снята со счета в любой момент. При возникновении убытка вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи гарантирует поддержание гарантийного депозита на постоянном уровне. Если на залоговом счете не хватает средств для поддержания вариационной маржи, возникает margin call – требование о пополнении маржинального счета 8 (10, стр. 134). В этом случае, если в течение следующего рабочего дня счет не пополняется, брокер автоматически закрывает позицию по текущей рыночной цене.
Счета в клиринговой палате могут иметь лишь ее члены, все остальные участники рынка ведут дела через своих брокеров, которые являются членами клиринговой палаты.
Фьючерсный контракт может быть расчетным или поставочным. Если участник биржи не заинтересован в действительной оплате или покупке товара, то он закрывает свои открытые позиции за несколько дней до срока истечения (экспирации) контракта.
Торговля на марже является примером так называемого рычага, или левериджа 9 (9, стр. 48). Рычаг позволяет участникам рынка совершать более крупные сделки, чем они могли бы себе позволить. Инвестирование во фьючерсный контракт лишь нескольких процентов от цены базисного актива в виде депозита позволяет получить доход от роста курсовой стоимости, аналогичный доходу, полученному от инвестирования всей суммы на спотовом рынке.
Рычажное воздействие в результате незначительного вложения может уже при небольших колебаниях обеспечить сверхприбыли, но не исключает и убытков. Если ситуация на рынке развивается в направлении, противоположном ожидаемому, рычаг действует отрицательно. Незначительный залог уже недостаточен для балансировки разницы между первоначальным и действующим курсом. Поэтому появляются требования о внесении дополнительного взноса, или контракт продается с убытком.
Проблемы на финансовых и товарных рынках могут возникать из-за того, что продавцы фьючерсов располагают ограниченными активами для их обеспечения, тогда как покупатели имеют возможность приобретения на марже значительного числа контрактов для краткосрочной торговли. В сделках с фьючерсными контрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции риск, то есть размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения прибыли не ограничена, потому что цены на базисный актив могут расти до бесконечности. При дальнейшем росте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель проигрывает.
По мере приближения даты истечения фьючерсного контракта разница между ценой контракта и наличной ценой уменьшается, то есть базис стремится к нулю. В момент истечения фьючерсного контракта его цена становится равной наличной цене.
В большинстве случаев закрытие позиции по фьючерсным контрактам осуществляется не поставкой актива, а путем совершения офсетной сделки, т.е. путем выплаты (получения) разницы между ценой, обозначенной в контракте в момент его заключения, и ценой, по которой этот же товар или финансовый инструмент может быть приобретен в данный момент.
Офсетная сделка – это противоположная сделка, т.е. продавец должен купить, а покупатель – продать контракт. Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контрактов с помощью офсетных сделок и только менее 1% контрактов в мировой практике заканчиваются реальной поставкой. Хотя на сделки, завершающиеся поставкой товара, приходится чрезвычайно малая часть биржевого (внебиржевого) оборота, возможность поставки товара и сама поставка выполняют важную экономическую функцию - обеспечивают связь фьючерсного рынка с рынком реального товара.
Процесс закрытия покупки продажей проиллюстрирован в таблице 1. В случае закрытия продажи покупкой позиции будут обратными.
Таблица 1





2. Хеджирование фьючерсными контрактами в управлении финансовыми рисками
2.1. Хеджирование и биржевая спекуляция
Основной целью фьючерсных рынков является создание эффективного механизма управления финансовыми рисками. Фьючерсные трейдеры принимают на себя риски, избавляя от них производителей и потребителей, и надеясь заработать на операциях с высокой степенью риска.
Несмотря на то, что вложение средств во фьючерсные контракты является по большому счету спекулятивной операцией с высокой степенью риска, фьючерсные контракты широко используются и для снижения риска биржевых операций.
Одной из специфических форм страхования имущественных интересов является хеджирование – система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и тому подобного в будущем 10 (5, стр. 305).
Итак, хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Компания может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Также она может спекулировать будь то осознанно или нет.
Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора многих компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хэджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция.
Хеджирование – это способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, основывающейся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар.
Биpжeвaя cпекyляция – этo cпocoб пoлyчeния прибыли в пpoцecce биpжeвoй фьючepcнoй тopгoвли, бaзиpyющeйcя нa paзличияx в динaмикe цeн фьючepcныx кoнтpaктoв вo вpeмeни, пpocтpaнcтвe и нa paзныe виды тoвapoв.
B пoлитикo-экoнoмичecкoм cмыcлe и xеджиpoвaниe, и биpжeвaя cпeкyляция пpедcтaвляют coбoй пpocто cпeкyляцию, т.e. cпocoб пoлyчeния пpибыли, ocнoвывaющeйcя нe нa пpoизвoдcтвe, a нa paзницe в цeнax. Xeджиpoвaниe и биpжeвaя cпeкyляция – двe фopмы cпeкyляции нa биpжe, cocyщecтвyющиe и дoпoлняющиe дpyг дpyгa, нo в то жe вpeмя и oтличaющиecя мeжду собой. Это двe cтоpoны oднoй мeдaли. Xeджиpoвaниe нeвoзмoжнo бeз биpжeвoй cпeкyляции и наоборот. В целях хеджирования рыночный игрок занимает на фьючерсном рынке позицию, равную или противоположную той, которую он держит на наличном рынке.
В коротком хедже открывается короткая позиция по фьючерсам, которая компенсирует существующую длинную позицию на наличном рынке. Например, менеджер фонда, имеющий портфель акций, может хеджировать свою позицию от снижения курсов акций путем продажи индексных фьючерсных контрактов. В длинном хедже открывается длинная позиция по фьючерсам, чтобы компенсировать существующую короткую позицию на наличном рынке. Нефтеперерабатывающая компания может зафиксировать закупочную цену, покупая фьючерсные контракты на сырую нефть уже сегодня. Независимо от того, хеджируем мы предстоящую наличную сделку или текущую рыночную позицию, цель хэджирования всегда одна: компенсировать убытки, получаемые на одном рынке, прибылью, получаемой на другом рынке 11 (9, стр. 50).

Рис. 5. Короткий и длинный хедж.
Процесс хеджирования позиций представлен в таблице 2.
Таблица 2
В приведенных выше примерах мы рассмотрели случай полного хеджирования, когда потери (выигрыши) на спотовом рынке полностью компенсировались выигрышами (потерями) по фьючерсному контракту. На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спот-хеджированием 12 (3, стр. 190).
Открыв позицию по фьючерсному контракту, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если коньюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для него не благоприятно. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов. Например, период хеджирования составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт.
На бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем же активом называется прямым хеджированием.
Если про хеджеров можно сказать, что они обеспечивают устойчивость фьючерсного рынка и его существование. То спекулянты, напротив, являются источником рыночной неустойчивости. Они заключают фьючерсные контракты не потому, что им нужно защитить позицию по товару, лежащему в основе сделки (у них может не быть и ресурсов для поставки базового актива и его получения), а потому что хотят получить прибыль от резких колебаний курса фьючерсного контракта. Таким образом, спекулянты – это расположенные к риску инвесторы, весь интерес которых к товарному или финансовому фьючерсу сводится к ожиданиям ценовой активности и возможности получить от этого прирост капитала 13 (4, стр.587).
Спекуляция во фьючерсной торговле отличается тем, что ее можно начинать как с покупки, так и с продажи фьючерсных контрактов. Выбор, какую позицию открывать (длинную или короткую), зависит исключительно от прогнозируемого направления изменения цены. Те, кто ожидают повышения цены, покупают контракты (это игра быка), а те, кто рассчитывает на снижение цены, продают контракты (игра медведя).
Вместе с тем, спекулянт является необходимым лицом на срочном рынке, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность срочных контрактов и, во-вторых, берет риск изменения цены, который перекладывают на него хеджеры 14 (5, стр. 307). Существует три разновидности спекулянтов: скальперы; однодневные спекулянты; позиционные спекулянты.
Скальперами называют спекулянтов, которые ориентируются на получение быстрой прибыли и держат фьючерсные позиции очень короткое время. Скальпер играет на минимальных ценовых колебаниях при больших объемах и получает небольшие прибыли и убытки. Он редко оставляет позиции до следующего рабочего дня.
Однодневные спекулянты играют на движении цен в пределах торгового дня. Они ликвидируют свои позиции ежедневно перед закрытием торговой сессии и поэтому не имеют «ночных» позиций на фьючерсных рынках.
К позиционным относят спекулянтов, которые держат фьючерсные позиции до следующего рабочего дня. Различают две категории позиционных спекулянтов, в одну из которых входят те, кто держит позиции «аутрайт», а в другую – те, кто держит позиции по спрэду. При этом стратегия открытия позиций «аутрайт» гораздо более рискованна.
Спекулянт на позициях «аутрайт», играющий на повышение на американском фондовом рынке, обычно покупает фьючерсные контракты на индекс S&P 500. Если его ожидания оправдываются, то есть фьючерсная цена S&P 500 растет, то он ликвидирует свои позиции с прибылью. Если же ожидания оказываются ошибочными и цены акций падают, спекулянт может понести существенные убытки.
Менее склонные к риску спекулянты предпочитают торговать на спрэде. Это предполагает одновременную покупку и продажу двух или более контрактов с различными сроками поставки на один и тот же базовый инструмент, или на различные взаимосвязанные базовые инструменты.

2.2. Торговые стратегии
C пoзиции биpжи фьючepcнaя тopгoвля – это peзyльтaт ecтeствeннoй эвoлюции paзвития биpжeвoй тоpгoвли в ycлoвияx pынoчнoгo xoзяйcтвa, то eсть в пpoцecce пocтояннoй кoнкypeнтнoй бopьбы paзличныx типoв pынoчныx пocpeдничecкиx структур. Блaгoдapя бoльшим пpeимyщecтвaм пepeд тоpгoвлeй peaльным товapoм, фьючepcнaя тopгoвля пoзвoлилa биpжaм выжить в ycлoвияx стaнoвлeния pынoчнoй экoнoмики, зapaбaтывaть и нaкaпливaть кaпитaлы для cвoeгo cyщecтвoвaния и paзвития.
C точки зpeния pынoчнoгo xoзяйcтвa цeлью фьючepcнoй тopгoвли являeтся yдoвлeтвopeниe интepecoв шиpoкиx кpyгoв пpедпpинимaтeлeй в cтpaxoвaнии вoзмoжныx измeнeний цeн нa pынкe peaльнoгo товapa, в иx пpoгнoзиpoвaнии нa ведyщиe cыpьeвыe и топливныe товapы, a в кoнeчнoм cчeтe в пoлyчeнии пpибыли oт биpжeвoй тоpгoвли.
Boзмoжнocть пpoгнoзиpoвaния цeн в pынoчнoй экoнoмикe вытeкaeт из выcoкoгo ypoвня paзвития и oбoбщecтвлeния пpoизвoдcтвa, eгo мeждyнapoднoй интeгpaции. Фьючepcнaя биpжeвaя тоpгoвля, ocнoвывaяcь нa yкaзaнныx пpeдпocылкax, coздaeт мexaнизм тaкoгo pынoчнoгo пpoгнoзиpoвaния цeн. Toвap eщe нe coздaн (нe выpaщeн, нe дoбыт), a цeны нa нeгo чepeз кyплю-пpoдaжy фьючepcныx кoнтpaктов yжe имeются и живyт pеaльнoй жизнью, пoдвepгaяcь влиянию вcex пpoиcxoдящиx в oкpyжaющeм миpe пpoцeccoв.
Boзмoжнocть cтpaxoвaния измeнeний цeн нa pынкe peaльнoгo товapa пoявляeтся блaгoдapя томy, что фьючepcный pынoк oбocoблeн от pынкa peaльныx товapoв. Эти pынки отличaются cocтaвoм yчacтникoв, мecтом тоpгoвли, ypoвнeм и динaмикoй цeн и т.д.
Участники рынка используют перечисленные в предыдущей главе виды хеджирования при реализации следующих торговых стратегий:
прямая (аутрайт) торговля;
игра на спрэде;
арбитраж.
Прямая торговля – это стратегия, предполагающая открытие длинной позиции (на растущем рынке) или короткой позиции (на падающем рынке) с целью максимизации прибыли.
Простейшими фьючерсными стратегиями являются покупка или продажа фьючерсного контракта. Инвестор может также одновременно открыть и короткую и длинную позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд 15 (3, стр. 186).
Игра на спрэде строится на предположении, что цены длинного и короткого контрактов взаимосвязаны и обычно меняются согласованно. Если соотношение текущих цен нарушается, трейдер покупает тот из них, цена которого оказывается заниженной, и продает тот, цена которого завышена.
Если движение рыночных цен совпадает с ожиданиями, биржевой игрок получает прибыль в результате изменения соотношения цен контрактов, а не в результате изменения более подвижной абсолютной цены. Торговля на спрэде в целом считается менее рискованной, чем открытие позиций «аутрайт», именно поэтому она обычно характеризуется меньшей доходностью.
В общем случае суть игры на спрэде состоит в комбинировании двух или более различных контрактов в одной инвестиционной позиции по срочным сделкам, что создает предпосылки для образования умеренной суммы прибыли при ограничении возможностей потерь. Одной из важнейших причин возникновения спрэда на фьючерсном рынке является отсутствие ограничений для потерь, которые возможны с фьючерсным контрактом 16 (4, стр. 600).
Итак, инвестор создает спрэд покупкой одного контракта и одновременной продажей другого. Хотя одна сторона сделки может привести к убыткам, инвестор надеется, что прибыль от другой может быть более чем достаточной для компенсации и что, по крайней мере, общий результат сделки может принести умеренную сумму прибыли. Если расчет инвестора окажется ошибочным, спрэд может ограничить (но не устранить) убытки.
Различают временной, межтоварный спрэд и спрэд между рынками. Временной спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами истечения (например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается июньский контракт на те же евродоллары).
Методика игры на временных (внутритоварных) спрэдах зависит от вида ценовой структуры, складывающейся на рынке (таблица 3).
Таблица 3
Различают спрэд «быка» и спрэд «медведя». Спрэд «быка» предполагает длинную позицию по дальнему и короткую – по ближнему контрактам. Спрэд «медведя» включает короткую позицию по дальнему и длинную – по ближнему контракту.
Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую – продает. Инвестор купит спрэд, если полагает, если полагает, что величина спрэда должна возрасти; продаст спрэд, когда рассчитывает на его уменьшение.
Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд «бабочка» 17 (3, стр. 186). Она включает спрэд «быка» и спрэд «медведя», у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор использует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако неясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены.
Рассмотрим на примере случай, в котором можно сказать, что инвестор покупает спрэд «бабочку»:
Три контракта ГКО имеют следующие даты истечения и котировки:
17 июня – 86,61%; 1 июля – 87,40%; 15 июля – 88,00%
Спрэд между контрактами на 17 июня и 1 июля равен 0,79%, а между контрактами на 1 июля и 15 июля – 0,6%. Инвестор полагает, что ценовые различия между контрактами должны сгладиться, причем спрэд между первым и вторым контрактами, как он считает уменьшиться, а между вторым и третьим – увеличиться. Поэтому он продает спрэд 17 июня – 1 июля и покупает спрэд 1 июля – 15 июля, то есть покупает один контракт на 17 июня и один контракт на 15 июля и продает два контракта на 1 июля.
Межтоварный спрэд возникает, когда трейдер занимает длинную и короткую позиции по контрактам с разными, но экономически взаимосвязанными, базовыми активами. Например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается мартовский контракт на евроиены.
Суть спрэда между рынками состоит в том, что если на разных биржах обращаются фьючерсные контракты на один и тот же базисный актив, то можно создать между ними спрэд при возникновении существенной разницы во фьючерсных ценах на данных биржах.
Арбитражеры – это участники рынка, которые продают и покупают фьючерсные контракты в расчете на получение прибыли в результате игры на разнице цен между рынками и/или биржами.
Существуют две основные формы арбитража:
арбитраж «фьючерсный рынок – фьючерсный рынок»;
арбитраж «наличный рынок – фьючерсный рынок».
С помощью арбитражных операций «фьючерсный рынок – фьючерсный рынок» биржевые игроки пытаются заработать на разнице цен одного и того же продукта, например, какао, на двух биржах, скажем LIFFE и NYCSCE, или на разнице цен между двумя продуктами, например, кофе «Арабика» и «Робуста».
Операция прямого арбитража между срочным рынком и спот-рынком является одной из наиболее распространенных видов арбитражных операций. Нормальная ситуация, при которой фьючерсные цены выше цен наличного рынка, называется, рынком накладных расходов. Она обусловлена тем, что существуют издержки хранения и финансирования, связанные с наличным товаром. На фьючерсных рынках указанных издержек нет. Следовательно, если бы наличные и фьючерсные цены были одинаковыми, потребители предпочли бы обеспечить свои закупки за счет приобретения фьючерсных контрактов и принятия поставки, поскольку в этом случае им не пришлось бы платить за хранение товаров. Это приводит к повышению цен фьючерсных контрактов по отношению к ценам наличного товара.
Сумма, на которую фьючерсные цены могут превышать наличные, ограничивается арбитражными операциями. Если фьючерсные цены поднимаются над наличными на величину, большую, чем накладные расходы, то у спекулянтов появляется возможность арбитража между наличным и фьючерсным рынками. Они будут покупать наличный товар и одновременно продавать фьючерсные контракты, а затем хранить наличный товар и поставлять его по фьючерсной позиции. Поскольку фьючерсная цена будет выше наличной на сумму, превышающую накладные расходы, спекулянты получат прибыль.
В отдельные дни операции прямого арбитража заведомо убыточны. Это происходит в тот момент, когда цены на фьючерсном рынке ниже цен на спот-рынке. В такие дни оказывается выгодно проведение операций обратного арбитража 18 (12, стр. 16).
Суть таких операций заключается в одновременной продаже товара на спот-рынке и заключении фьючерсного контракта на покупку на срочном рынке, при этом разница цен составляет прибыль трейдера.

Проблемы развития срочного рынка в России
Срочный рынок в России имеет большой потенциал развития. В настоящее время ведущие биржевые площадки предлагают всё новые и новые производные финансовые инструменты. Оборот на срочном рынке постоянно растет. Производители и потребители начинают понимать выгоду от работы с данным видом финансовых инструментов, тем более что западные коллеги уже широко используют деривативы как один из ключевых элементов управления рисками.
В то же время непонятна позиция государства, которое не торопится законодательно урегулировать данный сегмент финансового рынка. К сожалению, до сих пор не созданы нормальные законодательные условия осуществления деятельности на этом рынке. Комплексное развитие срочного рынка невозможно без создания соответствующей эффективной законодательной и нормативной правовой базы.
В течение последних лет законодательная и нормативная правовая база срочного рынка практически не развивалась и в результате отличается следующими чертами:
1) Не определены виды профессиональной деятельности на срочном рынке, в том числе дилерская, брокерская, деятельность по доверительному управлению. Помимо этого, должна быть выделена деятельность по организации торговли.
2) Отсутствует единая терминология срочного рынка. Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" оперирует понятиями "стандартные контракты", а нормативно-правовые акты ФКЦБ (теперь уже ФСФР) России - соответственно понятиями "срочные сделки". Иная терминология употребляется в Налоговом кодексе РФ ("финансовые инструменты срочных сделок"). При этом определения срочных сделок противоречат друг другу. Учитывая, что юридические определения срочных сделок имеют принципиальное значение для установления юридических правоотношений в связи с их совершением, отсутствие четкой терминологической основы является существенным препятствием для формирования цивилизованного срочного рынка;
3) Отсутствует четкое разделение биржевого (организованного) и внебиржевого рынков.
4) Нет порядка правовой защиты участников сделок с производными инструментами. На организованном рынке главную роль в разрешении споров между участниками рынка скорее всего будут играть арбитражные комиссии бирж, на внебиржевом рынке основной упор должен делаться на судебную защиту сделок.
5) Отсутствуют четкие и непротиворечивые нормативные требования к порядку осуществления деятельности на срочном рынке. До сих пор не решен вопрос об установлении единых требований к осуществлению участниками срочного рынка различных видов деятельности на этом рынке (деятельности по организации торговли, клиринговой деятельности, посреднической (брокерской) деятельности).
6) Отсутствует единый орган, регулирующий срочный рынок 19 (18, б/н).
Последняя из проблем является одной из важнейших причин недостаточного развития срочного рынка в России. В настоящее время заметную роль в регулировании рынка играют три организации:
• КТБ при МАП РФ — лицензирование биржевой и брокерской деятельности на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;
• ФСФР России — регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных на ценные бумаги и фондовые индексы;
• ЦБ России — вопросы, связанные с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.
Время появления и первоначального активного развития российского рынка производных инструментов совпадает с периодом становления рыночной экономики в России. Определяющими моментами, характеризующими становление рынка в этот период, являются фактическое отсутствие государственного правового регулирования операций с деривативами и ярко выраженный спекулятивный характер этих операций. В практической реальности регулирование рынка производных инструментов осуществлялось самими организаторами торгов фьючерсами и опционами, то есть биржами. В условиях возникших в августе 1998 г. форс-мажорных обстоятельств биржи не смогли справиться с кризисной ситуацией и вынуждены были одна за другой объявлять об остановке торгов производными инструментами 20 (13, стр. 3).
Практика показала, что биржи были не в состоянии четко следовать процедурам, которые сами же и разработали, что было связано либо с наличием конфликта интересов руководства и различных злоупотреблений, либо с некомпетентностью высшего менеджмента бирж и неспособностью своевременно и адекватно реагировать на возникшую кризисную ситуацию. МЦФБ, РБ, СПФБ одна за другой объявили об остановке торгов срочными инструментами.
К 1998 году кризисные моменты в стране уже давали о себе знать. Это также отразилось на межбанковском рынке, в частности на операциях банков с форвардными контрактами на доллар США. В связи с повышением рискованности форвардных операций банки начали в больших объемах переносить их на ММВБ, заключая все больше фьючерсных сделок В результате нагрузка на биржевую площадку значительно возросла, суммарная открытая позиция по контракту на доллар США составила около 1 миллиарда долларов. Руководство биржи судорожно пыталось найти пути выхода из угрожающей ситуации: в течение двух недель четыре раза увеличивалась норма депозитной маржи по фьючерсным контрактам. Однако пути выхода искали не там. Основная доля (иногда до 100%) гарантийного обеспечения на бирже была внесена участниками в не денежных активах, а именно ГКО. В результате объявления дефолта по ГКО гарантийное обеспечение операций на срочном рынке ММВБ мгновенно обесценилось и расчеты с участниками стали невозможны.
Именно приостановка торгов на ММВБ самым негативным образом сказалась на дальнейшем развитии срочного рынка в России. Ведь пострадали в основном банки — крупные институциональные инвесторы, которые в большом количестве были представлены в Секции срочного рынка ММВБ и которые традиционно наиболее консервативно подходят к выбору своих финансовых вложений. Наступила более чем трех-летняя эра недоверия участников к организаторам торгов на срочном рынке и к срочному рынку в целом.
Единственная российская торговая площадка — Биржа «Санкт-Петербург» — выдержала испытание кризисом 1998 г . На этой бирже ни на минуту не были остановлены торги срочными инструментами и все расчеты с участниками и контрагентами были осуществлены точно и в срок. Отчасти, этому способствовал не очень большой объем позиций, который к моменту кризиса был открыт на бирже 21 (18, б/н).
Восстановление и дальнейшее развитие рынка деривативов относится к 2001 г. и на настоящий момент операции с этими инструментами являются одним из наиболее активно развивающихся сегментов финансового рынка. Однако правовая неурегулированность и недостаточная востребованность деривативов субъектами реального сектора экономики в качестве инструментов хеджирования по-прежнему остаются основными характеристиками отечественного рынка производных инструментов. Вместе с тем в условиях усиливающейся нестабильности мировых рынков и, в частности, российского финансового рынка необходимость создания высоконадежной и эффективной системы защиты финансовых активов от непредсказуемых ценовых колебаний с помощью деривативов не вызывает сомнений.
Страхование, базирующееся на инструментах срочного рынка, вносит в рыночную экономику дополнительные элементы определенности и предсказуемости, причем как на уровне отдельных компаний, так и на уровне государства. Страхование рыночных рисков необходимо для всех хозяйствующих субъектов, поскольку позволяет осуществлять финансовое планирование своей деятельности, направлять большие средства на развитие.
Исходя из мировой практики, срочный рынок в первую очередь необходим хеджерам, которые могли бы покупать позиции в акциях и хеджировать свои риски через фьючерсные контракты. Но вся история развития срочного рынка в России свидетельствует о том, что присутствие хеджеров на российском рынке – явление нехарактерное, и наиболее активными участниками срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты.
Рынок, состоящий из одних спекулянтов, по определению ограничен, как в силу малого количества людей, готовых играть в «биржевую рулетку», так и в силу слишком частой «ротации кадров». Проигравшие, как правило, выбывают 22 (13, стр. 12).
Хеджеры – принципиально иная категория участников торговли производными. Риск их операций на срочном рынке минимален в силу того, что проигранные по исполнении срочной сделки средства могут быть компенсированы ими на рынке базового актива. А присутствие на рынке участников, готовых проигрывать, означает качественно иное состояние такого рынка.
Функции, которые срочный рынок выполняет в современной рыночной экономике, очень важны. С одной стороны, срочные инструменты обеспечивают возможность страхования (хеджирования) ценовых рисков, с другой – они служат средством извлечения повышенной спекулятивной прибыли. Заложенная в природу срочных инструментов возможность торговать «с плечом» привлекает на срочный рынок большое количество мелких и средних спекулянтов, которые привносят на рынок высокую ликвидность 23 (13, стр. 11). Ликвидность, в свою очередь, необходима уже крупным хеджерам, как финансовым институтам, так и промышленным и торговым компаниям, для страхования их основной деятельности от финансовых рисков. В результате такого противоречивого «сплава» риска и осторожности возникает феномен срочного рынка.
Практическая часть
Задача 5
Коммерческий банк предлагает сберегательные сертификаты номиналом 500 000,00 со сроком погашения через 5 лет и ставкой доходности 50% годовых. Банк обязуется выплатить через 5 лет сумму в 2,5 млн. руб.
Проведите анализ эффективности данной операции для вкладчика.
Дано:
n=5
P=500000,00 руб.
FV=2 500 000,00 руб.
Найдем доходность облигации к погашению:
YTM = - 1 = - 1 = 0,3796 = 37,96 %
Заданная ставка доходности составляет 50 %, рассчитанная доходность облигации к погашению – 37,96 %.
Таким образом, можно сделать вывод, что данная операция не эффективна для вкладчика, так как доходность облигации к погашению меньше заданной ставки доходности.


Задача 9
Стоимость акции «Ш» на конец текущего года составила 22,00. Ожидается, что в течении следующих 5 лет будут осуществлены следующие дивидендные выплаты.
Определите цену, по которой акция может быть продана в конце 5-го года, если норма доходности равна: а)10% ;
б)15%.
g = (d t – d t-1)/d t-1
g2 = (1,20-1,00)/1,00 = 0,2 %
g3 = (1,10-1,20)/1,20 = - 0,08 %
g4 = (1,30-1,10)/1,10 = 0,18 %
g5 = (1,25-1,30)/1,30 = - 0,04 %
Kd = 1/(1+I)t
I t = 1+g t
I 2 = 1+ 0,2 = 1,2
I 3 = 1+ (-0,08) = 0,92
I 4 = 1+ 0,18 = 1,18
I 5 = 1+ (-0,04) = 0,96
g = (I1* I1*....* I n)1/t
g = (1,2+0,92+1,18+0,96)1/4 = 0,057
а) При I=10%=0,1
Kd1 = 1/(1+0,1)1 = 0,909
Kd2 = 1/(1+0,1)2 = 0,826
Kd3 = 1/(1+0,1)3 = 0,751
Kd4 = 1/(1+0,1)4= 0,683
Kd5 = 1/(1+0,1)5 = 0,621
P5 = dt (1+g)/ I-g = 1,25(1+0,057)/0,1-0,057 = 31 руб. (за эту цену мы продадим акцию в конце 5-го года).
V = V- + V+ = ?d/ (1+I)t + d(1+g)/(I-g)(1+I)t
PVd = d/ (1+I)t = d*Kd
Pvd1 = 1*0,909 = 0,909
Pvd2 = 1,2*0,826 = 0,991
Pvd3 = 1,1*0,751 = 0,826
Pvd4 = 1,3*0,683 = 0,888
Pvd5 = 1,25*0,621 = 0,776
V- =? PVd = 4,39 (стоимость акции на этапе переменного роста).
V+ = d(1+g)/(I-g)(1+I)t = P5 * Kd5 = 31*0,621=19,25
V = 4,39 + 19,25 = 23,64
Так как в условии задачи Va = 22,00; следовательно, акция недооценена рынком и ее нужно покупать.
б) При I=15%=0,15
Kd1 = 1/(1+0,15)1 = 0,869
Kd2 = 1/(1+0,15)2 = 0,756
Kd3 = 1/(1+0,15)3 = 0,658
Kd4 = 1/(1+0,1)4 = 0,572
Kd5 = 1/(1+0,1)5 = 0,497
P5 = dt (1+g)/ I-g = 1,25(1+0,057)/(0,15-0,057) = 14 руб. (за эту цену мы продадим акцию в конце 5-го года).
V = V- + V+ = ?d/ (1+I)t + d(1+g)/(I-g)(1+I)t
PVd = d/ (1+I)t = d*Kd
Pvd1 = 1*0,869 = 0,869
Pvd2 = 1,2*0,756 = 0,907
Pvd3 = 1,1*0,658 = 0,724
Pvd4 = 1,3*0,572 = 0,744
Pvd5 = 1,25*0,497 = 0,621
V- =? PVd = 3,86 (стоимость акции на этапе переменного роста).
V+ = d(1+g)/(I-g)(1+I)t = P5 * Kd5 = 14*0,497=6,96
V = 3,86 + 6,96 = 10,82
Так как в условии задачи Va = 22,00; следовательно, акция переооценена рынком и ее нужно продавать.



Задача 13
Имеются следующие данные о риске и доходности акций А, В и С.
Сформируйте оптимальный портфель при условии, что максимально допустимый риск для инвестора не должен превышать 14%.
Риск портфеля ? =

Доходность портфеля: R = ? W i R i = W a * 0,05 + W b *0,07 + W c *0,3
Целевая функция – доходность портфеля > max
Вводим следующие ограничения:
W a + W b + W c = 1
0 < W < 1
? ? 0,14
Расчет задачи осуществим в среде MS EXEL. Для решения используем надстройку редактора MS EXEL “Пакет анализа”, функцию «поиск решения».


В результате произведенных вычислений имеем:
Rп=0,098 = 9,8 %
Wa=0,694 = 69,4 %
Wb=0,125 = 12,5 %
Wc=0,181 = 18,1 %
Таким образом, оптимальный портфель в нашем случае должен состоять на 69,4 % из акций А, на 12,5 % из акций В и на 18,1 % из акций С.

Задача 20
Вы являетесь менеджером пенсионного фонда, которую должен будет выплатить своим клиентам 1 000 000,00 через 10 лет. В настоящие время на рынке имеются только два вида финансовых инструментов: бескупонная облигация со сроком погашения через 5 лет и 100- летняя облигация со ставкой купона 5% годовых. Рыночная ставка равна 5 %.
В каких пропорциях вы распределите имеющиеся средства между данными инструментами, чтобы хеджировать обязательство фонда?
Подсказка: (дюрация портфеля равна средней взвешенной из дюрации входящих в него активов).
r = 5 %
k = 5 %
n = 5 лет
F = 1 000 000 рублей
Пусть х1 – количество составляющих бескупонных облигаций, а x2 - 100-летних облигаций с купоном.
Рассчитаем дюрацию каждой облигации:
5-летняя бескупонная облигация: Dx1 = n = 5 (так как k=0, то есть средняя продолжительность платежей для облигации с нулевым купоном равна сроку ее погашения).
100-летняя облигация с купоном:
Dx2 = или Dx2 =
Если срок погашения купонной облигации достаточно большой, например свыше 30 лет, для целей текущего анализа ее удобно рассматривать как бессрочную (методичекие указания по выполнению курсовой работы, с. 13).
Средняя продолжительность платежей по бессрочным облигациям равна предельной величине дюрации (LVD), независимо от величины ставки купона.
LVD =
Таким образом Dx2 = = 21
Дюрация долга: Dд = 10
Дюрация портфеля равна сумме средневзвешенной дюрации отдельных ценных бумаг, входящих в портфель.
Получаем систему уравнений:
x 1 + x2 = 1
5x 1 + 21x2 = 10
x 1 = 1 - x2
16x2 = 5
x2 = 0,3125
x 1 = 0,6875
Таким образом, чтобы хеджировать обязательства фонда, доли 5-летних бескупонных облигаций и 100-летних облигаций с купоном должны составлять 68,75 % и 31,25 % соответственно.



Задача 24
Брокер Н (см. условие предыдущей задачи) заметил, что спрос вырос, и повысил цену на свой портфель с 60 до 75,0
а) Приостановит ли свои действия инвестор после повышения цены?
б) Что он должен предпринять, чтобы по–прежнему извлекать арбитражную прибыль?
в) До какого уровня брокер Н должен был бы повысить свою цену, чтобы на рынке исчезла возможность арбитража?
Если брокер повысит цену на свой портфель с 60 до 75, то таблица, представленная в задаче 23, при изменении условий в соответствии с формулировкой задачи 24, примет вид:
а) Суммарная стоимость портфелей брокеров К и М равна 80+185 = 265
Четыре портфеля брокера Н стоят: 4*75=300
300-265 = -35 > повышение цены портфеля не выгодно, инвестор приостановит свои действия.
б) Для того, чтобы по-прежнему извлекать арбитражную прибыль инвестор должен купить портфель акций у брокера К, портфель акций у брокера М, объединить эти портфели и продать их брокеру Н.
Прибыль от такой сделки составит: 300-265 = 35.
в) Критическая цена: =66,25
Для того чтобы на рынке исчезла возможность арбитража, брокер Н должен повысить цену на свой портфель с 60 до 66,25.
Заключение
Несмотря на трансформации, которые продолжают происходить на финансовых рынках, первичная цель срочных рынков остается неизменной: обеспечить эффективный механизм для управления ценовыми рисками.
Фьючерсный контракт предполагает поставку определенного актива в определенном месте на определенную дату в будущем. Покупая или продавая фьючерсные контракты, устанавливающие цену покупки или продажи базисного актива на определенный момент в будущем, участники рынка способны застраховаться от неблагоприятных ценовых изменений.
Лиц, покупающих и продающих фьючерсные контракты, можно определить как хеджеров и спекулянтов. Хеджеры участвуют во фьючерсных сделках в основном чтобы уменьшить риск, так как данные лица или производят, или используют актив в рамках своего бизнеса. Спекулянты заключают фьючерсные контракты в целях получения прибыли в короткие сроки. Спекулянты надеются получить прибыль от скачков цен, которых хеджеры стремятся избегать.
Везде, где присутствуют хеджеры, которые нуждаются в снижении ценовых рисков, присутствуют спекулянты, желающие выборочно принять риски ради прибыли. Взаимодействие хеджеров и спекулянтов, каждый из которых преследует свои собственные цели, помогает обеспечивать активность, ликвидность и конкурентность рынка.
Фьючерсы покупаются и продаются на биржах. Условия контракта для каждого актива разрабатываются биржей и являются стандартными.
Каждая фьючерсная биржа имеет связанную с ней клиринговую палату, которая становится «покупателем продавца» и «продавцом покупателя» по окончании торговли.
Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот соответствующего актива.
Цены фьючерсных контрактов увеличиваются или уменьшаются в значительной степени из-за бесчисленных факторов, которые влияют на ожидания покупателей и продавцов относительно того, сколько определенный товар будет стоить в определенное время в будущем.
По мере того, как рынку становится доступной новая информация, могущая повлиять на цену базисного актива, цена фьючерсного контракта может двигаться вверх или вниз, и этот процесс переоценки контракта непрерывен. Конкурентоспособное ценовое движение – главная экономическая функция и главная экономическая выгода биржевой торговли по срочным сделкам. Вся доступная информация относительно будущей стоимости товара непрерывно переводится на язык цен, обеспечивая ценовой барометр спроса и предложения.
Лицо, инвестирующее во фьючерсы, должно внести на депозит первоначальную маржу с целью гарантирования исполнения своих обязательств. По депозиту осуществляется ежедневный клиринг. Изменение суммы на счете инвестора отражает изменение котировочной цены фьючерсного контракта.
Сумма на депозитном счете должна поддерживаться равной или большей определенного процента от суммы первоначально внесенной маржи. Если данное требование не исполняется, то от инвестора потребуют внести на счет вариационную маржу.
Базис фьючерсного контракта определяется как разница между текущей ценой спот актива и соответствующей фьючерсной ценой.
Между текущей фьючерсной ценой и ожидаемой спотовой ценой возможны три вида взаимосвязи:
Гипотеза ожиданий (фьючерсная цена равна ожидаемой спотовой цене);
Бэквардейшн (фьючерсная цена ниже ожидаемой спотовой цены);
Контанго (фьючерсная цена выше ожидаемой спотовой цены).
К моменту истечения срока контракта фьючерсная цена должна равняться цене спот плюс цена доставки, в противном случае возникает возможность совершить арбитражную операцию.
Цена доставки – это сумма процента, которым жертвует инвестор, владея активом, за вычетом выгод от владения активом, плюс издержки владения активом. Базис определяется как разница между ценой спот и фьючерсной ценой. Если базис не равен цене доставки, то открывается возможность для совершения арбитражной операции.
Суть данной операции заключается в том, что в один и тот же момент времени цена фьючерсного контракта в некоторых случаях превосходит аналогичные цены на спот рынке, что позволяет практически без риска зафиксировать прибыль. Иными словами, при покупке нефти на спот-рынке и одновременной продаже на срочном рынке (продаже фьючерсного контракта) получившаяся разница цен составляет прибыль игрока 24 (12, стр. 15).